強制公開發行真能防弊嗎？

【經濟日報／社論】 2007.05.02 02:41 am


最近立法委員連署提案修正公司法，要恢復強制公開發行制度；如果通過，不但幾千家的公司受到衝擊，其執行結果，亦將弊多於利，立法院應立即懸崖勒馬。

依照立委提出的草案，如果「公司持有1,000股至5萬股之記名股東人數達500人，資本額達8,000萬元以上者」，必須向主管機關辦理公開發行程序。提案委員認為，「今年初力霸掏空案震驚臺灣社會，其旗下亞太集團的亞太固網，自2000年5月5日設立以來，向社會各界籌募資金高達656.8億元，卻因法律制度之漏洞，可免除公開發行，向社會大眾公開其財務資料之責。公司內部人可利用財務不透明之便，對公司資產上下其手，致使公司資產遭掏空而無所覺，影響社會及金融安定甚鉅。根據資料顯示，自2001年公司法修正至今，不繼續公開發行的公司就高達1,300餘家；而選擇不公開發行之公司更不計其數。若讓此一方便之門繼續大開，難保不會有更多類似案件發生」。

從這些說明可以看出來，提案人對問題的基本認識有誤，以致草案條文也走錯了方向。首先，「公開發行」和「公開財務資料」不能混為一談。依照公司法和證交法的規定，所謂「公開發行」，是指公司為籌募資金，向社會大眾公開銷售股票的行為。至於「公開財務資料」，則是公開發行股票之後，公司應遵守的法律義務。如果是要求公開財務資料，條文卻規定強迫股票公開發行，不但錯誤，而且手段顯然過當。

其次，強迫公開發行的規定，一向窒礙難行。依規定，申請辦理公開發行，必須具備一定的財務、業務條件，不是每一家公司都能辦到；而且沒有上市、上櫃的公司，股票沒有交易市場，投資人買進之後不容易賣出，要辦理股票公開承銷，非常困難。過去幾十年來，強制公開發行的規定做不通，主管機關只好用行政命令把「公開發行」當做「公開財務資料」，公司只要把財務業務資料公開就行，不須辦理股票公開承銷。這種做法，不但扭曲法律的規定，而且完全和國際「脫」軌。如果你告訴美國人，我是公開發行公司，但沒有在公開市場賣過一張股票，他肯定聽不懂。

第三，公司的「實收資本額」，常常只是帳面上的數字，未必反映公司真實的規模。中華銀行有實收資本額100億元，但淨值是一塊錢也沒有，反而是負幾百億元；以資本額做為門檻，完全不切實際。此外，從過去實際經驗看，政府規定2億元資本額做為公開發行的門檻，許多公司就永遠是1億9,000萬元的資本；當門檻拉高到5億元時，公司資本就停在4億9,000萬元；其扭曲效果，顯而易見。

上面這些都只是技術問題；更致命的，是政策選擇的謬誤。提案委員認為，亞太固網有600多億的資本額，卻沒有公開財務資料，公司內部人可以「對公司資產上下其手，致使公司資產遭掏空而無所覺」，因此強迫公司把財務資料公開，似乎如此就可以防止掏空的惡行。

這顯然把問題太過簡化。把資料公開，固然有一定的效用，但前提是，資料必須是真的。中華商銀從設立第一天開始，就是公開發行公司，後來還成為上市公司，也一直定期公布公司財務資料。為什麼內部人還是「對公司資產上下其手」？為什麼社會大眾和主管機關對掏空之事照樣都「無所覺」？力霸公司不也是上市公司，而且定期公布財務資料嗎？博達、太電、中興銀行、台中商銀、東隆五金……，你可以寫出100家被負責人掏空的公司，有哪一家不是公開發行公司，而且定期公布財務資料？問題是，有哪一家的財務資料是真的？

退一步說，真要強迫公司把財務資料公開，法律就應該直接規定財務資料的公開，而不是強迫公司辦理公開發行。更重要的是，政府要有本事讓公司把真的帳本拿出來，而不是公布一些假數字騙人；否則公開的結果，投資人未蒙其利，反而先受其害。

【2007/05/02 經濟日報】@ http://udn.com/